Commercial aerospace company Chengdu Guoxing Aerospace has resubmitted its application to the Hong Kong Stock Exchange
2025年10月16日Puyin Leasing’s first in orbit remote sensing satellite leasing business successfully landed (satellite leasing service)
2025年10月16日国星宇航的成长轨迹堪称资本市场的“教科书案例”。自2018年成立以来，公司共完成9轮融资，投后估值从最初的9500万元飙升至2024年末的65亿元，七年增长6742%，增速远超同期互联网独角兽企业。
资本的热捧源于“AI+航天”的稀缺定位。公司创始人陆川主导的“星算计划”提出以2800颗算力卫星组网构建太空算力网络，2024年9月发射的全球首颗AI大模型科学卫星，验证了在轨运行AI技术的可行性，进一步强化了这一愿景的落地性。
国星宇航的业务模式分为星基解决方案（占比超80%）和卫星服务两大板块。前者主要指卫星硬件销售，后者涵盖数据服务、轨道运维等。尽管公司已成功完成13项太空任务，并自主开发多颗AI卫星，但毛利率波动剧烈，报告期内综合毛利率在14%至25.9%之间徘徊，远低于传统航天企业30%至40%的水平。
成本高企是盈利困境的核心原因。公司解释称，航天级元件采购和卫星发射费用占总成本70%以上。以单颗基础版卫星为例，制造成本约200万元，而发射成本可能高达数百万元（根据火箭类型不同）。此外，卫星折旧周期短（通常5-8年）、在轨损耗不可逆，进一步推高隐形成本。
商业模式局限性亦不容忽视。目国星宇航客户以地方政府和大型机构为主，需求集中于遥感监测、应急通信等定制化场景。这种ToG/B模式虽能带来稳定订单，但议价空间有限。
招股书就坦承，“早期单卫星销售导致生产成本高于项目价值，定价灵活性不足。”市场人士透露，卫星租赁业务存在隐性风险，若客户中途终止服务，卫星残值回收率不足30%，轨道资源占用费上涨亦加重成本压力。
行业困局与突围路径
国星宇航的财务困境折射出中国商业航天行业的共性挑战。从产业链上下游来看，A股卫星企业普遍面临盈利压力，例如中国卫星因军方订单延迟交付，2024年净利润预计同比下滑超78%；北斗星通受民用导航终端需求萎缩影响，前三季度营收骤降66%；上海瀚讯则因低轨卫星载荷标准化不足，前三季度亏损扩大至9129万元。
行业分析人士指出，当前商业航天面临三重瓶颈，市场需求碎片化（依赖政府订单且回款周期长）、产业链协同不足（高端元器件依赖进口）、技术迭代风险（卫星寿命与更新周期错配）。
要打破盈利魔咒，商业航天企业需重构商业模式。国际对标企业如SpaceX，通过星链（Starlink）将卫星制造与通信服务捆绑，形成订阅制现金流；Planet Labs则转向遥感数据aaS（服务即平台）模式，降低对硬件销售的依赖。
国星宇航的“星算计划”试图效仿这一路径，通过构建卫星算力网络提供太空边缘计算等高附加值服务。但“星算计划”需至少发射2800颗卫星，业内人士估算，组网成本或超百亿元，远超公司当前融资能力。
短期突围依赖技术降本。国星宇航开发的AI有效载荷可将数据处理任务前置至卫星端，减少回传数据量，从而降低地面站建设成本。2024年发射的AI大模型卫星已验证星上模型训练能力，若算法优化成功，单星效能或提升30%以上。
政策环境亦释放利好。2024年《国家航天法（草案）》明确鼓励民营资本参与航天活动，多地政府推出卫星产业园区并提供税收减免。国星宇航的国资股东背景为其争取地方订单提供便利。
然而，紧迫的现金流压力不容忽视。截至2024年9月末，国星宇航账面现金仅余3.2亿元，按当前月均亏损 2374万元计算，仅能维持13.5个月运营。此次IPO募资中，40%将用于卫星研发，30%偿还债务，剩余部分补充流动资金，凸显“输血续命”的现状。
资本市场的耐心正在经受考验。尽管艾瑞咨询预测2030年中国商业航天市场规模将达2.8万亿元，但当前行业仍处于“烧钱换技术”的早期阶段。国星宇航若不能在未来两年内显著提升星基服务收入占比，恐难扭转“估值泡沫”质疑。正如某私募基金合伙人所言，“商业航天是十年维度的赛道，但投资人给的窗口期可能只有三年。”